企业赴美IPO解析:互联网美国估值比国内高

在已赴美上市的中国公司中,表现最为抢眼的板块是新能源和互联网。互联网行业龙头,如百度(BIDU)、盛大游戏(GAME),环保新能源概念如多元水务(DGW)及太阳能板块的塞维(LDK)受尽追捧。高科技公司考虑上市为何不首选国内?特别是在现在国内已有了创业板的情况下。

企业大多时候“等不起”

“这首先是跟行业特征以及市场空间有关。”一位环保新能源的业内人士在解释为何企业会选择海外上市时认为,“比如新能源行业的许多公司客户和业务量都在海外,就会优先海外上市打品牌。另外,美国、日本、新加坡市场融资能力可以更好满足这些公司巨大的资金需求,中国创业板就显得稚嫩。”对于互联网领域,原因比较明显,美国的估值一直就比国内高。

而更普遍原因还在于国内发审要求严苛。上市审批制度下,企业从改制、辅导到通过证监会发审委审查,再到最后发行上市,往往要花两三年甚至更长。有些公司就会在漫漫征途中“等不起”。境外上市就比较简单,一般能在两年内挂牌交易。

纳斯达克流行一句俚语:任何公司都能上市,但时间会证明一切。这也是美国与国内创业板很大的不同。中国创业板好中选优,纳斯达克却采用试错法,让市场自己去选择和淘汰。一如当初上市时只有100万美元的微软和每股盈利只有34美分的百度。纳斯达克有三个板块九个上市标准,从最为人熟知的 NASDAQ纳斯达克市场到旗下的柜台交易粉板市场OTCBB,且即便亏损,企业只要满足一定收入指标也能上市。然而国内不行,近两年盈利能力及现金流是硬指标。

令内蒙古永业农丰生物科技公司(YONG)CFO喻越感触颇深的一点,是美国市场的透明度。“我们上纳斯达克花了三个月左右,跟纳斯达克的人没见过一面,也不用吃饭,可以有很多精力投入到业务上。而且每年至少跟投资者见四次面,能保证投资者知道公司在干什么。”

创投推动赴美上市潮

内地公司真的会因此抛下了国内创业板吗?一位资深投行人士告诉记者,掀起赴美上市的小高潮,其实源于中国资本市场热。“近两年中国资本市场变得十分活跃,刮起上市风,PE、VC投下去看到了效益。但它们的目的其实是退出。我跟很多上市公司接触实际上是创投中间介绍,它们急于叫企业规范进而能够上市,国内如果暂时上不了当然就推到国外上。”其中不乏很多公司就是由外资基金投资的,这些VC希望能通过海外上市退出来。

他表示,其实很多企业可以上国内创业板就不考虑国外,因为国内市盈率已经非常高了,不会比海外市场差。“而且从整体上看,赴美上市增幅再高,恐怕也高不过中小板、创业板的。以前我们在各地推介,总会拿国内和美国、中国香港等市场比较,这几年不做这个研究了,现在国内上市节奏也很快了。”

润言投资咨询公司总经理连春晖表示,现在都会推荐在国内创业板上市。“虽然国内上市前期的成本大,需要同有关部门沟通。但后期却拥有前所未有的好机遇,创业板有50倍至100倍的市盈率区间,将获得非常高的溢价。国内的流动性不再是问题,投资人结构也会和全球资本市场越来越一致。一年过去,就有一家创业板公司立思辰在定向增发整合上下游了,上市后再融资并非难事。”

圆桌

“吸金”能力远高于其他市场

中国企业海外发展中心主任 孙飞

记者:美国市场能够吸引中国企业放弃相对便利的国内市场的魅力是什么?

孙飞:首先,美国证券市场的多层次、多样化可以满足不同企业的融资要求,股票总市值几乎占了全世界的一半,季度成交额占全球的60%。美国上市最大的优势就是可以在证券市场上大规模筹集资金,企业融集到的资金无疑比其他市场多得多。

其次,公司价值得到提升,上市使公司股票有了流通性,并具有公认的价格。大多数情况下,公司的整体市场价值会比未上市前高出许多。而且,大量的游资和风险资金令美国股市具有极高的换手率和市盈率,股民崇尚冒险的投资意识对中国企业来说都具有很大吸引力。

记者:对企业而言,优势何在?挑战何在?

孙飞:中国公司在美上市后融资渠道得到拓宽,公司知名度、透明度和信用度提高,可以通过资本市场直接融资或进行私募发行,容易从供应商和银行获得信用,也容易开展后继资本运作,用增发股票的方式并购其他企业、整合资源,而不需要动用大量的现金。再者,由于公司股票有了市值和流通性,易用股票期权作为激励方法和留住关键员工,过了限售期后股东可以抛股套现,对于企业创始人来说这是个人退休安排的一个步骤。

当然也有挑战,中美在地域、文化、语言和法律上的差异与障碍,企业在美国获得的认知度有限。但是,随着“中国概念”在美国证券市场的越来越清晰,这种局面2004年来有所改观。同时,严格的法律监管导致在纽约IPO成本较高,约为融资额的7%,且上市后的维护成本较高。

在安然事件发生后,美国实施萨班斯法案,加强了对上市企业的监管力度,企业必须增加透明度和加强内部监管程序。严格的信息披露政策,可能会影响到企业的业务。上市之后,如果在信息披露上不能达到要求,则要付出高昂的代价。另外,对跨国经营的企业,任何国际形势的变化、汇率的变化都会对价值产生重大影响。例如,如果人民币对美元的汇率大幅变化,那么即使企业的盈利和增长率表现良好,企业的市场价值仍然可以是负面的表现。

在市盈率和发审制间做选择

易凯资本有限公司首席执行官 王冉

记者:企业做上市抉择前有哪些具体考虑,如何给出综合比较?

王冉:有句广告说:如果世界上有一模一样两个人,那么我们就用一模一样的解决方案。在哪上市的优劣不可以一概而论,要具体到每个企业看。

短期来看,企业上市其实是在市盈率和发审制度之间做出选择。创业板的市盈率全球最高,比任何理性市场都高,但你必须接受严格的审批制度。从某种意义上说,在哪上市是叫公司在心理虚荣和肉体折磨上做出选择。而长期来看,则是要看公司对整个中国经济、社会形势发展、国家未来的信心。从宏观上判断该把资产放在境内还是境外。

当然国内创业板本身也存在一定问题,比如我们的制度是审批制。之所以有这么高的市盈率,我把它叫做“证监会溢价”。企业上市经历了这么多磨砺和门槛,一下子才有那么高的市值。最近接触到三个案例,希望能在国内A股上市,我都建议去中小板而不是创业板。因为在第一年当中那些上市公司的水平大家也看到了,你开车的时候前面写着新手上路,最好就离得远一点。

国内上市条件相对苛刻

某创业板公司上市保荐人 陈东(化名)

记者:创业板出来后,为什么国内有些中小企业上市并未优选这个板块?在创业板上市有何种现实困境?

陈东:最大的问题是,国内条件相对苛刻,有很多实质性的障碍,需要长时间来运作的。我接触过一些企业,利润有的不是特别好,好的是模式,放国内上市会比较曲折。中国、海外市场的差距是,国外看未来,重在一个预期;国内要规范,分成两种,一种是历史上的,包括机构复杂性、国企改革、股东等一些问题。另外就是过往的税费,很多行业还需要征求发改委等部门意见。刚刚有一个企业找到我,利润很高,但我不建议它在国内创业板上市,比较难。像这种企业行业本身不存在任何问题,但放在国内很多东西不好跨越。

再就是,创业板有一个排队,整个大约有100多家待选企业。企业有想法上市了,但一比较,国内困难大成本高时间长,无法圆一个上市梦,就跑到国外了。

网络和教育两块在纳斯达克是比较吃香。就互联网这块,整个行业概念估值我们一直比美国低,现在也存在,而且二级市场上国内投资者不是特别认同。对于教育文化行业,据我所知,这一块很多都是国企,民企能达到创业板要求的就不是特别多。

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